پژوهشگران فدرال رزرو آمریکا در تاریخ ۴ سپتامبر چارچوبی برای بررسی جایگاه استیبل‌کوین‌ها و سایر محصولات مالی مبتنی بر بلاکچین در آمار عرضه پول آمریکا ارائه کردند. بر اساس این مطالعه، استیبل‌کوین‌های پرداختی ممکن است در آینده در M1 یا M2 قرار بگیرند. اما این موضوع به نحوه استفاده از آنها و امکان جمع‌آوری داده‌های دقیق بستگی دارد.

نکات مهم خبر

•  استیبل‌کوین‌هایی که عمدتاً برای پرداخت‌های روزمره استفاده می‌شوند، ممکن است در M1 قرار بگیرند.
  استفاده از استیبل‌کوین به‌عنوان ابزار ذخیره ارزش کوتاه‌مدت، بیشتر با M2 مطابقت دارد.
  سپرده‌های بانکی توکنیزه‌شده هم‌اکنون در شاخص‌های عرضه پول قرار دارند، زیرا همچنان از نظر قانونی سپرده بانکی محسوب می‌شوند.
  صندوق‌های بازار پول توکنیزه‌شده مخصوص سرمایه‌گذاران خرد نیز در حال حاضر بخشی از M2 هستند.
  محاسبه عرضه استیبل‌کوین‌ها با چالش‌هایی مانند گزارش‌دهی، محاسبه دوباره ذخایر و گردش جهانی توکن‌ها روبه‌رو است.

استیبل‌کوین‌ها در M1 قرار می‌گیرند یا M2؟

پژوهشگران کریستن پین (Kristen Payne) و مری-فرانسس استیچینسکی (Mary-Frances Styczynski) در این مطالعه، استیبل‌کوین‌های پرداختی، سپرده‌های بانکی توکنیزه‌شده و صندوق‌های بازار پول توکنیزه‌شده را بررسی کردند.

در این چارچوب، دارایی‌ای که عمدتاً به‌عنوان ابزار مبادله استفاده شود، باید در M1 قرار گیرد؛ در حالی که دارایی مورد استفاده برای پس‌انداز کوتاه‌مدت، بیشتر به بخش غیر-M1 شاخص M2 تعلق دارد.

در این رابطه بخوانید‌ : کیف پول قرارداد هوشمند چیست؟

به همین دلیل، استیبل‌کوین‌های مورد استفاده برای خریدهای روزمره، پرداخت‌های تجاری و انتقال‌های سریع می‌توانند ویژگی‌های M1 را داشته باشند. در مقابل، استیبل‌کوین‌هایی که برای معامله رمزارزها یا نگهداری موقت ارزش استفاده می‌شوند، بیشتر به دارایی‌های M2 شباهت دارند.

پژوهشگران برای مقایسه، USDC را بررسی کردند. این استیبل‌کوین به‌طور گسترده برای تسویه تراکنش‌های آنچین استفاده می‌شود، اما کاربران ممکن است آن را بین معاملات نگهداری یا در محصولات دارای بازده غیرمستقیم استفاده کنند.

بنابراین، فناوری به‌تنهایی تعیین‌کننده نیست. یک توکن دلاری ممکن است قابلیت انتقال فوری داشته باشد، اما همچنان نقش اصلی آن پس‌انداز یا معامله باشد. در نتیجه، پژوهشگران پیشنهاد کرده‌اند کاربرد غالب هر استیبل‌کوین مبنای طبقه‌بندی آن قرار گیرد.

این رویکرد با تغییرات قبلی فدرال رزرو نیز مطابقت دارد. برای مثال، در سال ۲۰۲۰ و پس از تغییرات مقرراتی که انتقال‌پذیری سپرده‌های پس‌انداز را افزایش داد، این سپرده‌ها در M1 قرار گرفتند.

ذخایر استیبل‌کوین‌ها؛ مشکل محاسبه دوباره پول

اضافه کردن استیبل‌کوین‌ها به M1 یا M2 صرفاً با شمارش توکن‌های در گردش امکان‌پذیر نیست. صادرکنندگان استیبل‌کوین برای پشتیبانی از توکن‌ها، ذخایری مانند سپرده‌های بانکی و اسناد خزانه آمریکا نگهداری می‌کنند.

از آنجا که سپرده‌های بانکی و برخی صندوق‌های بازار پول از قبل در M1 یا M2 محاسبه شده‌اند، اضافه کردن استیبل‌کوین بدون تعدیل می‌تواند باعث دو بار شماری پول و بزرگ‌نمایی عرضه پول شود.

البته اسناد خزانه آمریکا در حال حاضر جزو M1 یا M2 نیستند؛ بنابراین میزان تعدیل موردنیاز به ترکیب ذخایر هر صادرکننده بستگی خواهد داشت.

قانون GENIUS Act با الزام صادرکنندگان مجاز به انتشار اطلاعات مربوط به ذخایر، می‌تواند بخشی از داده‌های موردنیاز را فراهم کند. با این حال، هنوز به استانداردهای یکسانی برای گزارش عرضه در گردش، ترکیب ذخایر و توکن‌های مسدود یا غیرقابل دسترس نیاز است.

از سوی دیگر، استیبل‌کوین‌ها در سراسر جهان گردش می‌کنند. حتی اگر یک توکن توسط شرکتی آمریکایی و تحت نظارت قانونی صادر شود، می‌تواند میان کیف پول‌هایی در کشورهای مختلف جابه‌جا شود. بلاکچین عمومی معمولاً تراکنش‌ها و آدرس‌ها را نشان می‌دهد، اما موقعیت جغرافیایی واقعی دارنده را مشخص نمی‌کند. بنابراین، تفکیک استفاده داخلی از بین‌المللی ممکن است به گزارش‌دهی بیشتری نیاز داشته باشد.

سپرده‌های بانکی توکنیزه‌شده در آمار عرضه پول

سپرده‌های توکنیزه‌شده شرایط متفاوتی دارند؛ زیرا همچنان تعهد مستقیم بانک‌های تحت نظارت محسوب می‌شوند. توکنیزه شدن، نحوه ثبت و انتقال سپرده را تغییر می‌دهد، اما لزوماً ماهیت قانونی یا اقتصادی آن را تغییر نمی‌دهد.

برای مثال، یک سپرده جاری توکنیزه‌شده همچنان به‌سرعت قابل دسترسی است و می‌تواند به‌عنوان ابزار پرداخت استفاده شود؛ بنابراین در M1 قرار می‌گیرد. سپرده مدت‌دار کوچک توکنیزه‌شده نیز همچنان یک محصول پس‌اندازی محسوب شده و در بخش غیر-M1 از M2 قرار می‌گیرد.

همچنین بخوانید : صرافی غیرمتمرکز Vela Exchange چیست؟

بانک‌ها این موجودی‌ها را نیز از طریق همان فرم‌های نظارتی مربوط به سپرده‌های سنتی گزارش می‌کنند. به همین دلیل، فدرال رزرو در حال حاضر سپرده‌های توکنیزه‌شده را به‌صورت جداگانه از سپرده‌های متعارف گزارش نمی‌کند.

پژوهشگران همچنین مشکل قابل‌توجهی از نظر دوباره‌شماری برای این سپرده‌ها پیدا نکردند، زیرا دارایی‌های زیربنایی بانک‌ها، مانند وام‌ها و اوراق بهادار، عموماً در شاخص‌های عرضه پول قرار ندارند.

صندوق‌های بازار پول توکنیزه‌شده همچنان در M2 هستند

صندوق‌های بازار پول توکنیزه‌شده، برخلاف استیبل‌کوین‌ها، نشان‌دهنده سهم سرمایه‌گذار در یک صندوق سرمایه‌گذاری تحت نظارت هستند، نه سپرده بانکی یا ابزار پرداخت.

از آنجا که صندوق‌های بازار پول مخصوص سرمایه‌گذاران خرد از قبل در M2 قرار دارند، توکنیزه شدن سهام آنها باعث خروجشان از این شاخص نمی‌شود.

پژوهشگران این صندوق‌ها را عمدتاً ابزار ذخیره ارزش در نظر گرفته‌اند. اگرچه انتقال توکن‌ها روی بلاکچین می‌تواند بسیار سریع باشد، تبدیل سهم صندوق به وجه نقد همچنان به فرآیند بازخرید نیاز دارد که معمولاً یک تا دو روز کاری زمان می‌برد.

این صندوق‌ها به‌طور فزاینده‌ای در حوزه‌هایی مانند وثیقه‌گذاری، تراکنش‌های بین‌المللی و وام‌دهی آنچین مورد استفاده قرار می‌گیرند. اگر در آینده استفاده مستقیم از آنها برای پرداخت به کارکرد اصلی تبدیل شود، طبقه‌بندی آنها نیز می‌تواند مورد بازنگری قرار گیرد؛ البته این صرفاً یک ارزیابی مشروط است و به معنای تصمیم برای تغییر طبقه‌بندی نیست.

آیا فدرال رزرو استیبل‌کوین‌ها را وارد M1 یا M2 می‌کند؟

این مطالعه هیچ زمان‌بندی مشخصی برای اضافه شدن استیبل‌کوین‌ها به M1 یا M2 ارائه نمی‌کند. پژوهشگران در عوض معیارهایی را مشخص کرده‌اند که پیش از انتشار آمار رسمی باید رعایت شوند.

فدرال رزرو به داده‌های استاندارد درباره میزان گردش استیبل‌کوین‌ها، روش گزارش‌دهی یکسان و سازوکاری برای کسر ذخایری که قبلاً در سایر شاخص‌ها محاسبه شده‌اند نیاز خواهد داشت. همچنین باید مشخص شود که آیا دارایی‌های نگهداری‌شده توسط کاربران خارج از آمریکا نیز در آمار مربوط به توکن‌های صادرشده توسط شرکت‌های آمریکایی محاسبه خواهند شد یا خیر.

در نهایت، نوع استفاده از استیبل‌کوین‌ها در طول زمان اهمیت زیادی خواهد داشت. استفاده عمدتاً معاملاتی از آنها می‌تواند جایگاهشان در M1 را تقویت کند، در حالی که استفاده برای معاملات رمزارزی و پس‌انداز بیشتر به M2 نزدیک است.

تا زمانی که این مسائل حل نشود و فدرال رزرو رسماً روش محاسبه خود را تغییر ندهد، استیبل‌کوین‌های پرداختی همچنان خارج از شاخص‌های رسمی عرضه پول آمریکا قرار دارند.

ترجمه شده توسط مجله خبری نیپوتو