برخی از تحلیل‌گران بیت ‌کوین به یک ریسک نزولیِ عمیق‌تر اشاره می‌کنند، در حالی که برخی دیگر معتقدند می‌توانند نشانه‌های اولیه‌ی یک بازگشت (ریکاوری) را ببینند.

بیت‌کوین در بازاری معامله می‌شود که تعریف کردنش هر روز سخت‌تر می‌شود. بیت‌کوین در زمان نگارش این مطلب حولِ ۶۴٬۰۰۰ دلار در نوسان است و از سقف چرخه‌ی خود تقریباً ۵۰٪ افت کرده. این میزان افت بسیار کم‌عمق‌تر از چرخه‌های قبلی است.

رالی سال ۲۰۲۵ به واسطه‌ی ورود پول از طریق صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETFها)، مومنتوم بعد از هاوینگ و همچنین تقاضای دوباره‌ی نهادی پیش رفت و بازار را در اکتبر ۲۰۲۵ به یک رکورد تاریخی جدیدِ بیش از ۱۲۶٬۰۰۰ دلار رساند.

در این رابطه بخوانید‌ : شبکه لایه 2 بیت کوین چیست؟

از آن زمان، روند به شکل اجتناب‌ناپذیری نزولی بوده، اما تحلیل‌گران در اینکه این افت دقیقاً چه چیزی را نشان می‌دهد اختلاف نظر دارند. طبق نظر Standard Chartered و دیگر میزهای نهادیِ خوش‌بین، بیت‌کوین ممکن است ماه گذشته کفِ چرخه‌ی خود را دیده باشد: با توجه به تقاضای ساختاری از سوی ETFها و شرکت‌های خزانه (treasury companies) و همچنین بهبود جریان‌های سرمایه‌ی بلندمدت که احتمالِ یک افتِ عمیق‌تر را کاهش می‌دهد.

در مقابل، برخی تحلیل‌گران رویکرد محتاط‌تری دارند و می‌گویند بیت ‌کوین احتمالاً در آخرین مراحل بازار نزولیِ خود قرار دارد، اما هنوز کفِ تأییدشده‌ای را ثبت نکرده است.

چرخه‌های چهارساله‌ی بیت‌کوین. منبع: Galaxy

برای مثال، Galaxy Research در ماه ژوئن استدلال کرد که سیگنال‌های چرخه‌ی سنتی هنوز به طور کامل ریست نشده‌اند: یعنی نمی‌توان ریسکِ ادامه‌ی نزول را رد کرد.

به شکل جالبی، تحلیل‌گران دیگر فقط بر سر اهداف قیمتی از هم جدا نیستند: بلکه بر سر این هم اختلاف دارند که در بازاری که هرچه بیشتر توسط ETFها، نقدینگی کلان (macro liquidity) و تغییر جریان‌های سرمایه‌ی جهانی شکل می‌گیرد، کفِ چرخه دقیقاً یعنی چه.

برخی از تحلیل‌گران هنوز افتِ بیشتری را پیشِ رو می‌بینند

در محتاطانه‌ترین انتهای این طیف، رَسل تامپسون (Russell Thompson)، مدیر سرمایه‌گذاری (CIO) در شرکت مدیریت دارایی Hilbert Capital قرار دارد. تامپسون در یک گفت‌وگو گفت که او معتقد است بیت‌کوین هنوز در یک دوره نزولی قرار دارد و احتمالاً پیش از شکل‌دادن به یک پایه‌ی پایدار، از کف‌های اخیر پایین‌تر خواهد رفت. او گفت ساختار فعلی هنوز بیشتر تحت سلطه شرایط کلانِ جهانی و نقدینگی است تا سیگنال‌های بومیِ کریپتو.

تامپسون انتظار دارد بیت‌کوین ابتدا محدوده‌ی ۵۶٬۰۰۰ تا ۵۲٬۰۰۰ دلار را دوباره لمس کند: محدوده‌ای که متناظر با کف‌های تابستان ۲۰۲۴ است. سپس احتمال دارد زیان‌ها بیشتر ادامه پیدا کند و به محدوده‌ی ۴۰٬۰۰۰ تا ۴۵٬۰۰۰ دلار برسد: ناحیه‌ای که او با دوره‌های تثبیت/انباشت قبلی در ساختار بازار اوایل ۲۰۲۴ مرتبط می‌داند.

از نظر زمانی، او می‌گوید ریتم کلی چرخه‌ی بیت‌کوین هنوز تا حد زیادی دست‌نخورده است و احتمال دارد یک کف در حوالی اکتبر ۲۰۲۶ شکل بگیرد: هرچند تأکید کرد که تغییرات سیاست‌های کلان می‌تواند این زمان را جلوتر بیاورد.

او گفت: کاهش نرخ‌های فدرال (Fed rate cuts) و یا تصویب [قانون CLARITY] می‌تواند باعث شود کف زودتر از این اتفاق بیفتد.

او استدلال کرد که سرمایه نهادی بیت‌کوین را از چرخه‌های کلان مصون نکرده، بلکه حساسیت آن را نسبت به شرایط نقدینگی جهانی بیشتر کرده و باعث شده به جای اینکه یک دارایی کریپتوییِ جداافتاده (detached) باشد، بیشتر شبیه یک ابزار کلانِ های بِتا (high-beta macro instrument) رفتار کند. ابزار کلانِ های بِتا یعنی یک دارایی که مثل ریسک‌های کلان اقتصادی (نقدینگی، نرخ بهره، رشد اقتصادی و… ) رفتار می‌کند و وقتی شرایط کلان بهتر یا بدتر شود، شدیدتر از بازار معمول واکنش نشان می‌دهد.

همچنین بخوانید : وات کوین (WAT) چیست؟ و چگونه میتوان آن را برداشت کرد؟

این دیدگاه با تحلیل‌گران سیتی‌بانک (Citibank) هم‌راستاست: آن‌ها در تاریخ ۱ ژوئیه، هدف قیمتی ۱۲ ماهه بیت‌کوین را از ۱۱۲٬۰۰۰ دلار به ۸۲٬۰۰۰ دلار کاهش دادند و نشان دادند که ادغام رو به رشد بیت‌کوین با بازارهای مالی سنتی، همبستگی آن با دارایی‌های پرریسک و شرایط نقدینگی کلان را تقویت کرده، نه اینکه نوسان‌پذیری را کاهش دهد.

بازار نزولیِ مرحله پایانی، اما هنوز کفِ تأییدشده‌ای نیست

یک نگاه مثبت‌تر اما همچنان محتاطانه از آندره دراگوش (André Dragosch)، رئیس تحقیقات (اروپا) در Bitwise می‌آید.

دراگوش گفت که محیط فعلی شبیه یک بازار نزولی در مرحله پایانی (late-stage bear market) است و استدلال کرد که چندین شاخص (indicator) از قبل نشان می‌دهند روند نزولی رو به پایان است.

او اشاره کرد که احساسات بازار به سطحی تبدیل شده که آخرین بار بعد از فروپاشی FTX در سال ۲۰۲۲ دیده شده بود: دوره‌ای که معمولاً با خستگی فروشنده‌ها (seller fatigue) همراه است.

دراگوش همچنین باور ندارد کف چرخه تأیید شده است. او گفت فکر نمی‌کنم هنوز کف نهایی را دیده باشیم، هرچند احتمالاً خیلی نزدیک هستیم و تأکید کرد که هیچ شاخص واحدی نمی‌تواند با قابلیت اعتماد بالا کف چرخه را شناسایی کند.

او همچنین به تغییر ساختاری در بازار اشاره کرد؛ به افزایش ETFها و مشارکت نهادی که باعث شده معاملات برون‌زنجیره‌ای (off-chain) بیشتر شود و در نتیجه، قابلیت اعتماد بعضی از شاخص‌های تاریخیِ چرخه کمتر شده است.

با وجود این ابهام، او گفت ریسک‌های نزولی در سطوح فعلی به‌طور فزاینده‌ای محدود به نظر می‌رسند و افزود که اگر شرایط کلان پایدار شود، بیت‌کوین ممکن است در چند ماه آینده از سهامِ هوش مصنوعی (artificial intelligence equities) بهتر عمل کند.

قیمت بیت‌کوین و کف‌های چرخه‌اش. منبع: Galaxy

در سناریوی پایه‌ی Galaxy، این شرکت به یک افت احتمالی به محدوده‌ی ۴۰٬۰۰۰ تا ۴۶٬۰۰۰ دلار اشاره کرد: بسته به اینکه نقدینگی و شرایط کلان چگونه تکامل پیدا کنند.

اینکه بیت‌کوین کی کف می‌سازد؟ شاید سؤالِ اشتباهی باشد

یک تفسیر ساختارییافته‌تر از دِین چِن (Dean Chen)، تحلیل‌گر در صرافی Bitunix می‌آید. چِن گفت که بیت‌کوین هنوز در حال کاهش است، اما کاهشی که هرچه بیشتر با رقابت نقدینگیِ جهانی تعریف می‌شود، نه با ساختار داخلیِ بازار کریپتو. من فکر می‌کنم بیت‌کوین همچنان در یک دوره نزولی است، هرچند وارد یک بازه‌ی نسبتاً باثباتِ ارزش‌گذاری شده که توسط پایه‌ی سرمایه‌ی ساختاری‌ای پشتیبانی می‌شود که بعد از تأیید ETFهای اسپات بیت‌کوین آمریکا در سال ۲۰۲۴ ایجاد شد.

در حالی که ETFها یک تقاضای نهادیِ ماندگارتر ایجاد کرده‌اند، چِن استدلال کرد که بیت‌کوین اکنون به‌طور مستقیم با روایت‌های سرمایه‌ی جهانیِ دیگر به‌خصوص هوش مصنوعی (AI) و بازارهای سهام برای نقدینگیِ حاشیه‌ای (مقدار نقدینگیِ اضافه و قابل تخصیص) رقابت می‌کند.

او گفت چالش اصلی خودِ بیت‌کوین نیست: چالش رقابت برای نقدینگی جهانی است. سرمایه همچنان به سمت زیرساخت‌های AI، سهام و فرصت‌های رشدِ دیگر جریان پیدا می‌کند. به نظر او، این موضوع باعث می‌شود اساساً تحلیل چرخه‌ای هم باید طور دیگری فهمیده شود.

چِن گفت سؤالِ اشتباه این است که: بیت‌کوین کی کف می‌سازد؟. سؤال مهم‌تر این است: کریپتو چه زمانی دوباره جذاب‌ترین مقصدِ سرمایه‌گذاری جهانی می‌شود؟

او اشاره کرد که بازارهای مشتقات (derivatives) اکنون نقش بسیار بزرگ‌تری در کشف قیمت (price discovery) نسبت به چرخه‌های قبلی دارند: به طوری که نرخ‌های فاندینگ (funding rates) و میزان اوپن اینترست (open interest) هرچه بیشتر موجب نوسان‌های کوتاه‌مدت می‌شوند.

این یعنی بیت‌کوین شاید اصلاً یک کفِ تیز و V شکل (V-shaped) تشکیل ندهد، بلکه به جای آن یک دوره‌ی طولانی را صرف ساختن یک پایه‌ی ساختاری کند.

یک چرخه‌ی بیت‌کوین که دیگر مثل چرخه‌های قبلی به نظر نمی‌رسد

فراتر از اهداف قیمتی، چیزی که از این دیدگاه‌های رقیب بیرون می‌آید اختلاف عمیق‌تری است درباره اینکه ساختار چرخه‌ی بیت‌کوین حتی چگونه باید تعریف شود. تامپسون بیت‌کوین را هنوز محکم داخل یک چرخه نزولیِ تحت هدایتِ کلان می‌بیند، جایی که شرایط نقدینگی هنوز به طور کامل برگشته نیست.

دراگوش یک بازار نزولی در مرحله پایانی می‌بیند که نشانه‌های فرسودگی (exhaustion) از قبل قابل مشاهده است، حتی اگر هنوز تأیید نشده باشد.

چِن می‌گوید بیت‌کوین اکنون به‌طور مستقیم با موضوعات تخصیص سرمایه‌ی جهانی مثل AI و سهام رقابت می‌کند. در این چرخه، به نظر می‌رسد بحث فقط بر سر اینکه بیت‌کوین کجا کف می‌زند نیست، بلکه بر سر این است که آیا اصلاً کف هنوز یک لحظه‌ی واحد است یا نه. این یعنی بحث این نیست که فقط یک عدد مشخص (مثلاً ۴۰هزار دلار) برسد و بعد فوراً برگردد و شاید کف مثل گذشته به‌صورت یک نقطه‌ی دقیق و سریع اتفاق نیفتد.