افزایش دارایی‌های اتریوم شرکت BitMine نحوه‌ی ارزیابی سرمایه‌گذاران از ترازنامه، میزان ریسک و ارزش سهام این شرکت را تغییر داده است.

نکات کلیدی

• بازیگران بزرگ بازار به‌تدریج در حال کاهش ریسک هستند و این امر فشار فروش مداومی را بر دارایی‌هایی مانند بیت‌کوین، اتریوم و ریپل ایجاد کرده است.
• سیاست‌های پولی انقباضی جهانی، از جمله احتمال افزایش نرخ بهره در بانک مرکزی ژاپن و واکنش کم‌رنگ بازار به کاهش نرخ بهره فدرال رزرو، باعث کاهش تمایل سرمایه‌گذاران برای پذیرش ریسک شده است.
• تقاضای خرید در حال کاهش است؛ به‌طوری که رشد ذخایر خزانه کندتر شده و خریداران فرصت‌طلب کمتری نسبت به چرخه‌های گذشته فعال هستند.
• بیت‌کوین در حال آزمایش سطوح تکنیکال بلندمدتی است که در گذشته معمولاً پیش از افت‌های طولانی‌مدت دیده شده‌اند.

دارایی‌های رمز ارزی بیت‌ماین در دسامبر ۲۰۲۵

شرکت BitMine Immersion Technologies (با نماد BMNR) اعلام کرد که تا تاریخ ۱۴ دسامبر ۲۰۲۵، مالک ۳,۹۶۷,۲۱۰ واحد اتریوم بوده است.

علاوه بر این، این شرکت ۱۹۳ بیت‌کوین، ۳۸ میلیون دلار سهام شرکت Eightco Holdings (NASDAQ: ORBS) و ۱ میلیارد دلار وجه نقد در اختیار دارد.

در این رابطه بخوانید‌ : بیت تورنت چین (BTTC) چیست و چگونه کار می کند؟

بر اساس گزارش بیت‌ماین، مجموع دارایی‌های شرکت شامل رمزارزها، وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های پرریسک موسوم به “moonshots” در زمان نگارش این مقاله حدود ۱۳.۲ تا ۱۳.۳ میلیارد دلار برآورد می‌شود.

ارزش‌ بیت‌ماین در اواخر سال ۲۰۲۵

عدد قابل توجه نزدیک به ۴ میلیون واحد ETH بلافاصله جلب توجه می‌کند.

اما نکته‌ی مهم‌تر این است که این دارایی‌ها در مقایسه با ارزشی که بازار به سهام بیت‌ماین اختصاص داده، چه معنایی دارند.

برای شرکت‌هایی که عمدتاً به‌عنوان خزانه‌ی رمزارزی (crypto treasury) فعالیت می‌کنند، بحث ارزش‌گذاری معمولاً با یک سؤال ساده شروع می‌شود:

ارزش رمزارزهای شرکت چقدر است و این رقم در مقایسه با ارزش بازار سهام شرکت چه نسبتی دارد؟

در پایان دسامبر ۲۰۲۵، بازار سهام، ارزش شرکت BMNR را حدود ۱۳ میلیارد دلار برآورد کرده است. سهام شرکت در محدوده‌ی قیمتی ۳۰ تا ۳۵ دلار معامله می‌شود و تعداد سهام در گردش آن حدود ۴۲۵.۸ میلیون سهم است.

طبق داده‌های Arkham، بیت‌ماین در تاریخ ۱۷ دسامبر ۱۴۰ میلیون دلار اتریوم به دارایی‌های خود اضافه کرده است.

این وضعیت، شرکت را در موقعیتی خاص قرار داده است: ارزش بازار سهام بیت‌ماین تقریباً برابر با ارزش مجموع دارایی‌های رمزارزی و نقدی آن است.

بنابراین، ارزش‌گذاری BMNR دیگر بر پایه‌ی معیارهای عملیاتی معمول استوار نیست، بلکه بیشتر تحت تأثیر ارزش دارایی‌های دیجیتال، پیش‌بینی‌های مربوط به رقیق شدن سهام در اثر تأمین مالی‌ قبلی، و نحوه‌ی قیمت‌گذاری بازار برای شرکتی با سرمایه‌گذاری مستقیم در اتریوم است.

در حالی‌که سهام BMNR طی سال گذشته رشد چشمگیری داشته، مدل‌های ارزش‌گذاری شخص ثالث نشان می‌دهند که این سهم با نسبت‌های قیمتی بالاتر از درآمد فعلی معامله می‌شود.

همچنین بخوانید : شاخص فاندینگ ریت (Funding Rates) در بازار کریپتو چیست؟

این موضوع بیانگر آن است که بازار، بیت‌ماین را بیشتر به‌عنوان یک خزانه‌ی عظیم رمزارزی می‌بیند تا یک شرکت عملیاتی سنتی.

ارزش‌گذاری خزانه‌ای و اهمیت رقیق شدن سهام

از آن‌جا که BMNR یک شرکت سهامی عام است، محاسبه‌ی ارزش بازار آن ساده است:

قیمت هر سهم × تعداد کل سهام در گردش.

اما تعداد سهام نکته‌ای کلیدی است، زیرا تعیین می‌کند که هر سهم چه میزان از دارایی‌های رمزارزی شرکت را نمایندگی می‌کند.

در سال ۲۰۲۵، بیت‌ماین یک تأمین مالی خصوصی (Private Investment in Public Equity) انجام داد.

طبق پرونده‌های ثبت‌شده در کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، این معامله شامل انتشار ۳۶,۳۰۹,۵۹۲ سهم با قیمت ۴.۵۰ دلار برای هر سهم و همچنین پیش‌خرید حق‌تبدیل برای ۱۱,۰۰۶,۴۴۴ سهم اضافی به‌علاوه‌ی سایر بسته‌های اختیار خرید مرتبط بوده است.

نتیجه‌گیری: هر سهم چقدر از اتریوم را نمایندگی می‌کند؟

برای سرمایه‌گذاران و تحلیل‌گران حوزه‌ی رمزارز، موضوع اصلی ساده است:  ارزش واقعی هر سهم به میزان دارایی رمزارزی پشت آن بستگی دارد.

این موضوع نه‌تنها به مقدار اتریوم در اختیار شرکت، بلکه به تعداد کل سهام نیز مرتبط است.

به‌عبارتی دیگر، ممکن است شرکت دارایی‌های اتریوم خود را افزایش دهد، اما اگر همزمان تعداد سهام در گردش هم افزایش یابد، ارزش اتریوم به ازای هر سهم لزوماً بالا نخواهد رفت.

بنابراین، هم میزان دارایی رمزارزی و هم تعداد سهام باید هم‌زمان مورد توجه قرار گیرند.

«۴ میلیون واحد اتریوم» و ارزش‌گذاری بیت‌ماین

حتی با وجود شفافیت کم‌سابقه در گزارش‌های رمزارزی BitMine، مقایسه‌ای شبیه به ارزش خالص دارایی‌ها (Net Asset Value) تنها زمانی معنا پیدا می‌کند که تمام اجزای ترازنامه در نظر گرفته شود.

برای ارزیابی واقعی ارزش سهام بیت‌ماین، صرفاً دانستن مقدار اتریوم کافی نیست.

یک تحلیل کامل باید شامل تمام بخش‌های زیر باشد:

• دارایی‌ها: شامل اتریوم (ETH)، بیت‌کوین (BTC)، وجه نقد، سهام سرمایه‌گذاری‌شده و دارایی‌های عملیاتی شرکت
• بدهی‌ها: شامل بدهی‌های مالی، حساب‌های پرداختنی، تعهدات اجاره‌ای و هرگونه مطالبات دارای اولویت نسبت به سهام‌داران عادی
• تعداد سهام کاملاً رقیق‌شده: که شامل سهام در گردش به‌علاوه‌ی اختیار خریدها (Warrants) و پیش‌خریدهای قابل‌تبدیل (Pre-funded Warrants) است

چرا گزارش‌های خبری تصویر کامل را نشان نمی‌دهند

اطلاعات منتشرشده در بیانیه‌های خبری بیت‌ماین، شفافیت خوبی درباره‌ی بخش دارایی‌ها ارائه می‌دهند، اما به‌تنهایی پاسخ‌گوی تمام جنبه‌های مهم ارزش‌گذاری نیستند.

زیرا برای رسیدن به تصویری دقیق از ارزش خالص شرکت، باید بدهی‌ها و میزان رقیق‌شدن واقعی سهام نیز در محاسبات لحاظ شوند.

در نتیجه، عدد چشمگیر ۴ میلیون واحد ETH تنها بخشی از معادله‌ی ارزش‌گذاری بیت‌ماین است و بدون بررسی دقیق کل ترازنامه، از جمله بدهی‌ها و ساختار سهام، نمی‌توان قضاوت دقیقی درباره‌ی ارزش واقعی این شرکت داشت.

پیوند عمیق ارزش سهام بیت‌ماین با قیمت اتریوم

آنچه این داده‌ها نشان می‌دهند، فراتر از یک آمار ساده است؛ یک واقعیت ساختاری را آشکار می‌سازد:

میزان دارایی اتریوم بیت‌ماین اکنون به‌قدری بزرگ شده که ارزش سهام این شرکت به‌طور مستقیم با نوسانات قیمت ETH گره خورده است.

دلیل این امر ساده است: اندازه‌ی دارایی‌های اتریوم تقریباً برابر با کل ارزش بازار شرکت است.

این ارتباط، پیش‌بینی قیمت یا سود آینده نیست، بلکه واقعیتی مبتنی بر مقیاس دارایی‌ها است.

پیامدهای حسابداری و افشای اطلاعات

در ایالات متحده، قوانین حسابداری مرتبط با دارایی‌های رمزارزی تغییر کرده‌اند.

طبق استانداردهای جدید منتشرشده توسط (FASB)، بسیاری از دارایی‌های رمزارزی باید بر اساس ارزش منصفانه اندازه‌گیری شوند. به این معنا که تغییرات قیمت رمزارزها مستقیماً در سود و زیان خالص شرکت منعکس می‌شود. این قانون از سال مالی آغازشده پس از اواسط دسامبر ۲۰۲۴ لازم‌الاجرا است.

برای شرکتی مانند بیت‌ماین که میلیاردها دلار اتریوم (ETH) در اختیار دارد، این تغییر به آن معناست که نوسانات قیمت رمزارزها می‌تواند به‌طور مستقیم باعث تغییر چشمگیر در سود اعلام‌شده شود حتی در صورتی که هیچ توکنی فروخته نشود.

به همین دلیل، بسیاری از سرمایه‌گذاران در ارزیابی خود به جای معیارهای سنتی سودآوری، از چارچوب‌های مبتنی بر ارزش دارایی‌ها استفاده می‌کنند.

از سوی دیگر، نهادهای نظارتی آمریکا بارها تأکید کرده‌اند که شرکت‌های فعال در حوزه‌ی رمزارز با ریسک‌های قابل‌توجهی روبه‌رو هستند؛ از جمله:

• نوسانات شدید قیمت
• مسائل مرتبط با نگهداری و امنیت سایبری
• خطرات مربوط به ساختار بازار

این ریسک‌ها، حتی زمانی که دارایی‌های رمزارزی در ترازنامه‌ی شرکتی ثبت شوند، از بین نمی‌روند.

ارزش‌گذاری بیت‌ماین چه پیامی برای سرمایه‌گذاران اتریوم دارد؟

برای سرمایه‌گذاران اتریوم (ETH)، ارزش سهام بیت‌ماین (BMNR) کمتر به عنوان نشانه‌ای از فاندامنتال‌های شبکه‌ی اتریوم تلقی می‌شود و بیشتر به‌عنوان آیینه‌ای از نحوه‌ی بازتاب قیمت ETH در بازار سهام عمل می‌کند.

بیت‌ماین با در اختیار داشتن حدود ۴ میلیون واحد اتریوم، عملاً به یک نماینده‌ی بورسی برای سرمایه‌گذاری در قیمت ETH تبدیل شده است.

به همین دلیل، با هر تغییر در قیمت اتریوم، معمولاً سهام BMNR نیز در همان جهت نوسان می‌کند.

با این حال، سهام بیت‌ماین تحت‌تأثیر عواملی قرار می‌گیرد که سرمایه‌گذاران معمولی اتریوم با آن‌ها مواجه نیستند از جمله:

• رقیق شدن سهام (Share Dilution)
• ساختار تأمین مالی
• بدهی‌ها
• ریسک‌های ناشی از افشای اطلاعات

در نتیجه، قیمت سهام BMNR ممکن است بیش از حد واقعی واکنش نشان دهد یا حتی تصویر نادرستی از روند قیمت اتریوم ارائه کند.

پلی میان بازار رمزارز و بازار سهام

از منظر کاربردی، سهام BMNR می‌تواند سرمایه‌گذارانی را جذب کند که می‌خواهند از طریق بازارهای عمومی در اتریوم سرمایه‌گذاری کنند. اما این به‌معنای افزایش تقاضای آنچین برای ETH نیست.

در واقع، بیت‌ماین نشان می‌دهد که چگونه اتریوم در حال ورود به ساختارهای مالی سنتی است. جایی که تصمیمات شرکتی و سیاست‌های مالی، بیش از عوامل بنیادی شبکه نقش تعیین‌کننده‌ای در نحوه‌ی ارزش‌گذاری و قیمت‌گذاری این دارایی دیجیتال دارند.

ترجمه شده توسط مجله خبری نیپوتو