شرکت استراتژی در دوران حباب دات‌کام به یکی از نمادهای سقوط بازار فناوری تبدیل شد. اکنون که مایکل سیلور این شرکت را به بزرگ‌ترین هولدر شرکتی بیت کوین در جهان تبدیل کرده، این سؤال مطرح شده که آیا تاریخ می‌تواند بار دیگر تکرار شود؟

در مارس سال ۲۰۰۰، مایکل سیلور، رئیس اجرایی Strategy، شاهد از بین رفتن بیش از ۶ میلیارد دلار از ثروت شخصی خود تنها در یک روز بود.

سهام شرکت MicroStrategy بیش از ۶۰ درصد سقوط کرد و این کارآفرین ۳۵ ساله حوزه نرم‌افزار را به یکی از چهره‌های اصلی بحران دات‌کام تبدیل کرد.

در این رابطه بخوانید‌ : به روزرسانی بعدی اتریوم: پکترا (Pectra) چیست؟

این شرکت بعدها پرونده‌ای را با کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) بر سر شیوه‌های حسابداری خود حل‌وفصل کرد؛ بدون آنکه اتهامات مطرح‌شده را بپذیرد یا رد کند.

مایکرو استراتژی عامل ترکیدن حباب دات‌کام نبود، اما این ماجرا به یکی از مشهورترین فروپاشی‌های شرکتی آن دوران تبدیل شد و نام این شرکت به نمادی از ریسک‌ها و افراط‌کاری‌های آن دوره گره خورد.

اکنون، بیش از ۲۵ سال بعد، این حامی سرسخت بیت کوین بار دیگر در مرکز یکی از جنجالی‌ترین آزمایش‌های مالی وال‌استریت قرار گرفته است.

شرکت که اکنون با نام Strategy شناخته می‌شود، در حال حاضر ۸۴۳,۷۷۵ بیت کوین در اختیار دارد. رقمی که از هر شرکت بورسی دیگری در جهان بیشتر است.

این شرکت الهام‌بخش ده‌ها شرکت بورسی دیگر شده تا استراتژی خزانه‌داری مبتنی بر بیت کوین را در پیش بگیرند.

اما استراتژی دیگر فقط در حال انباشت بیت کوین نیست. بلکه مجموعه‌ای از استراتژی‌های مهندسی مالی را توسعه داده که میان سرمایه‌گذاران و تحلیلگران اختلاف‌نظر ایجاد کرده است.

برخی آن را یک مدل پیشرفته مدیریت خزانه شرکتی می‌دانند که تقریباً شکست‌ناپذیر است، در حالی که گروهی دیگر معتقدند ریسک‌های این مدل روزبه‌روز روی هم انباشته می‌شوند.

«درو فورمن»، معاون ارشد و رئیس استراتژی شرکت Talos گفت:

«بحث دیگر فقط خرید بیت کوین نیست، بلکه به نحوه تأمین مالی، مدیریت و در صورت نیاز معامله یا نقد کردن این دارایی‌ها مربوط می‌شود.»

عبور از انباشت بیت کوین به مدیریت فعال خزانه

در ۲۹ ژوئن، استراتژی از چارچوب سرمایه‌ای جدیدی رونمایی کرد که به این شرکت اجازه می‌دهد برای پرداخت سود سهام ممتاز، افزایش ذخایر نقدی و بازخرید اوراق بهادار، بخشی از بیت کوین‌های خود را به فروش برساند.

پرونده مایکرو استراتژی در سال ۲۰۰۰. منبع: SEC

برای شرکتی که بیش از پنج سال تأکید داشت بیت کوین باید صرفاً خریداری و نگهداری شود، این تصمیم زنگ خطر را برای بسیاری از فعالان بازار به صدا درآورد.

همچنین بخوانید : سولانا (solana) چیست؟ و چگونه کار میکند؟

چند روز بعد، استراتژی از فروش ۳,۵۸۸ بیت کوین خبر داد. بزرگ‌ترین فروش BTC این شرکت از زمان تبدیل شدن بیت کوین به دارایی اصلی خزانه آن در سال ۲۰۲۰.

حامیان سرسخت Strategy معتقدند این تغییرات بخشی طبیعی از تکامل شرکتی است که اکنون خزانه‌ای چند ده میلیارد دلاری از بیت کوین را مدیریت می‌کند، نه یک تغییر ناگهانی در سیاست‌های مایکل سیلور.

اما منتقدان می‌گویند وابستگی روزافزون شرکت به سهام ممتاز، تعهدات پرداخت سود و تأمین مالی خارجی باعث شده مدل کسب‌وکار آن پیچیده‌تر و وابسته‌تر از گذشته شود، نه مقاوم‌تر.

مسیر مایکرو استراتژی تا تبدیل شدن به غول بیت کوینی

مایکرو استراتژی در دهه ۱۹۹۰ یکی از سریع‌ترین شرکت‌های نرم‌افزاری در حال رشد آمریکا بود.

این شرکت نرم‌افزارهای هوش تجاری را به مشتریان بزرگی مانند مک‌دونالد McDonald’s، نایکی Nike و ای‌بی eBay می‌فروخت و مایکل سیلور را به یکی از ثروتمندترین کارآفرینان آمریکا تبدیل کرده بود.

اما در ۲۰ مارس ۲۰۰۰ همه چیز تغییر کرد.

مایکرو استراتژی اعلام کرد به دلیل خطاهای حسابداری باید صورت‌های مالی سال‌های ۱۹۹۸ و ۱۹۹۹ خود را اصلاح کند. سهام شرکت در همان روز از ۲۶۰ دلار به ۸۶ دلار سقوط کرد.

روند نزولی در هفته‌های بعد نیز ادامه یافت.

در ۱۳ آوریل همان سال، زمانی که شرکت اعلام کرد صورت مالی سال ۱۹۹۷ را نیز باید اصلاح کند، قیمت سهام به ۳۳ دلار رسید.

تفاوت سازوکار، اما شاید همان ریسک قدیمی

اینکه Strategy یک نوآوری مالی بزرگ است یا تکرار تاریخ، تا حد زیادی به نگاه سرمایه‌گذاران نسبت به ریسک بستگی دارد.

برای برخی منتقدان، شباهت امروز با سال ۲۰۰۰ بیشتر از آنکه به حسابداری مربوط باشد، به تمایل مایکل سیلور برای ساختن شرکت بر پایه مدلی پرریسک بازمی‌گردد. مدلی که بسیاری از مدیران حاضر به اجرای آن نیستند.

«آسوات داموداران» استاد مالی دانشگاه نیویورک اظهار داشت:

«سیلور دیوانه است (توهین نیست، فقط یک تشخیص است) و یا یک احمق است یا یک شیاد. حتی فکر کردن به MSTR سلول‌های مغزی من را خسته می‌کند و من آن‌قدر سلول اضافی ندارم که بخواهم صرف این موضوع کنم.»

«دیوید ترینر»، مدیرعامل شرکت تحقیقاتی New Constructs نیز دیدگاهی بدبینانه دارد. او معتقد است اگرچه استراتژی امروزی با شرکتی که در دوران دات‌کام سقوط کرد تفاوت‌های زیادی دارد، اما سرمایه‌گذاران همچنان باید اعتماد زیادی به جدیدترین آزمایش مالی مایکل سیلور داشته باشند.

او گفت:

«مکانیزم متفاوت است، اما مشکل اصلی همان است؛ سهام شرکت در واقع یک پوشش اهرمی روی یک دارایی بسیار پرنوسان است و هیچ قدرت درآمدزایی بنیادی وجود ندارد که بتواند این ارزش‌گذاری را پشتیبانی کند.»

از اشتباهات حسابداری تا ریسک ساختار سرمایه

به گفته ترینر، سقوط دوران دات‌کام به دلیل گزارش‌دهی مالی نادرست رخ داد. کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) در سال ۲۰۰۰ اعلام کرده بود که گزارش‌های مالی شرکت سود خالص مثبت را نشان داده‌اند، در حالی که باید از سال ۱۹۹۷ به بعد زیان خالص گزارش می‌شد.

اگرچه سیلور و دو مدیر دیگر برای حل پرونده با پرداخت ۱۰ میلیون دلار جریمه موافقت کردند، اما هیچ‌کدام مسئولیت اتهامات SEC را نپذیرفتند.

منبع: SEC

ترینر توضیح داد:

«آن زمان مشکل اصلی سوءمدیریت و ریسک‌های مدیریتی بود که روی یک کسب‌وکار نرم‌افزاری واقعی (هرچند بیش‌ازحد بزرگ‌نمایی‌شده) سوار شده بود.»

اما امروز، به اعتقاد او، صورت‌های مالی شرکت شفاف‌تر است و ریسک اصلی در ساختار سرمایه‌ای نهفته است که برای تأمین مالی خریدهای بیشتر بیت کوین طراحی شده است.

استراتژی اکنون حدود ۶.۷ میلیارد دلار اوراق قرضه قابل تبدیل و ۱۵.۵ میلیارد دلار سهام ممتاز دائمی در اختیار دارد که تا پایان ماه مه ۲۰۲۶ عمدتاً برای خرید بیت کوین منتشر شده‌اند.

او افزود:

«کسب‌وکار نرم‌افزاری شرکت اکنون در مقایسه با ترازنامه آن تقریباً ناچیز است.»

قیمت بیت کوین

اگر پرمیوم سهام از بین برود چه می‌شود؟

به باور ترینر، نگرانی اصلی خود بیت کوین نیست، بلکه پرمیومی است که سرمایه‌گذاران حاضرند برای دسترسی به بیت کوین از طریق سهام استراتژی پرداخت کنند.

اگر این پرمیوم از بین برود، یکی از مهم‌ترین مزیت‌های شرکت نیز از بین خواهد رفت.

او هشدار داد:

«وقتی رشد شرکت به انتشار سهام و جذب سرمایه وابسته باشد و این انتشار دیگر ارزش‌آفرین نباشد، شرکت ناچار می‌شود یا بیت کوین بفروشد، یا تأمین مالی گران‌تری انجام دهد، یا به طور کامل رشد خود را متوقف کند.»

مدیریت خزانه‌داری؛ فراتر از هولد کردن بیت کوین

«درو فورمن» معتقد است سرمایه‌گذاران باید به جای تمرکز صرف بر تعداد بیت کوین‌های Strategy، به نحوه مدیریت خزانه‌داری آن توجه کنند.

او به Cointelegraph گفت:

«نمی‌توان وضعیت استراتژی را فقط با نگاه کردن به حجم بیت کوین‌های آن درک کرد.»

فورمن توضیح داد که تمایل شرکت به فروش بخشی از بیت کوین‌ها لزوماً به معنای کنار گذاشتن استراتژی انباشت نیست، بلکه نتیجه طبیعی مدیریت یک ترازنامه چند ده میلیارد دلاری است.

او افزود:

«من این موضوع را یک تحول منطقی در مسیر شکل‌گیری یک استراتژی خزانه‌داری پیچیده‌تر می‌بینم.»

به اعتقاد او، پیام مهم‌تر این است که بیت کوین به تدریج به یک طبقه دارایی سازمانی و نهادی تبدیل شده است.

«دیگر موضوع فقط خرید بیت کوین نیست. شرکت‌ها باید درباره حاکمیت شرکتی، مدیریت نقدینگی، اجرای معاملات و کنترل ریسک نیز تصمیم‌گیری کنند.»

آیا سیلور توانسته میراث خود را بازنویسی کند؟

بیست‌وشش سال پس از رسوایی حسابداری MicroStrategy، پرسش‌ها درباره استراتژی تغییر کرده‌اند.

امروز کمتر کسی درباره صحت گزارش‌های مالی شرکت تردید دارد. در عوض، سؤال اصلی این است که آیا استراتژی پیچیده و مبتنی بر بیت کوین این شرکت می‌تواند در شرایط یک بازار نزولی طولانی‌مدت دوام بیاورد یا خیر.

مایکل سیلور بدون شک نگاه بسیاری از شرکت‌های بورسی به مفهوم خزانه‌داری شرکتی را تغییر داده و ده‌ها شرکت نیز از مدل او الهام گرفته‌اند.

اما اینکه او واقعاً میراث خود را بازنویسی کرده یا نه، در صعود بعدی بازار مشخص نخواهد شد. بلکه زمانی روشن می‌شود که Strategy مجبور شود در یک دوره طولانی از فشارهای بازار، دوام و پایداری مدل خود را اثبات کند.

جمع‌بندی

• استراتژی با ۸۴۳,۷۷۵ بیت کوین، بزرگ‌ترین هولدر شرکتی BTC در جهان است.
  این شرکت در دوران حباب دات‌کام یکی از نمادهای سقوط بازار فناوری بود و اکنون دوباره در مرکز یک آزمایش مالی بزرگ قرار گرفته است.
  Strategy اخیراً برای نخستین بار چارچوبی ایجاد کرده که در شرایط خاص امکان فروش بیت کوین را فراهم می‌کند. موضوعی که نگرانی برخی سرمایه‌گذاران را برانگیخته است.
  منتقدان هشدار می‌دهند اتکای روزافزون شرکت به اوراق قرضه قابل تبدیل و سهام ممتاز می‌تواند ریسک‌های جدیدی ایجاد کند.
  حامیان Strategy معتقدند این اقدامات بخشی از تکامل طبیعی مدیریت یک خزانه‌داری چند ده میلیارد دلاری است.
  مهم‌ترین عامل تعیین‌کننده آینده شرکت، عملکرد بیت کوین، توانایی جذب سرمایه جدید و حفظ پرمیوم سهام Strategy نسبت به ارزش خالص دارایی‌های آن خواهد بود.
  اگر بازار نزولی طولانی شود، استراتژی مالی سیلور با بزرگ‌ترین آزمون خود از زمان ورود به بیت کوین روبه‌رو خواهد شد.

ترجمه شده توسط مجله خبری نیپوتو